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可转债超额收益来源和可持续性

发布时间:2022-09-23 浏览次数:

  《投资最重要的事》后面还讲了超额收益的来源,可能来自一些不受关注的品种。沪深市场的可转债可能如此。能够讲明白讲清楚可转债的超额收益来源的人很少,因为可转债受到债券属性、股票属性、利息率、回售条件、强赎条件、正股价格、与正股的折价率和溢价率、规模、板块等的各种因素的影响。

  可是,越是快要到期强赎的可转债,溢价率越变小。如果公告强赎,溢价立即被抹平,否则可能因为各种因素继续上涨。如果一味地缩小溢价率,可能低溢价率策略沾光。

  但是,本周的伯特转债,已经是预期要强赎了,可是公告近期不会强赎了,于是折价率变成溢价率,跑赢了相应的正股。

  那么,快要到公告期了,溢价率直接抹平了好呢,还是稍微有点溢价率好呢?这是不同策略因子的博弈了。

  因为可转债的特性,成交量小而且等级不够级别,有些基金进不了也不能进,所以是小众品种,所以特别容易产生超额收益。

  低溢价率策略有些沾光,可能也与动量有关。往往上涨得好的可转债才有资格,才有条件达到了强赎要求。即使公告了之后,仍然上涨。好股烂债、烂债好股,等级低的可转债,相应的正股的基本面可能都是比较好的。达到了强赎的要求后,又是低溢价,正股又上涨,每年这类的可转债是不少的。仅拿2022年8月18日的末日可转债祥鑫转债举例,就是前阵从低溢价率一路上涨来的。截至2022年8月18日,祥鑫科技今年以来上涨了209.78%,祥鑫转债上涨了150.43%。

  我的习惯一般是对这种末日债,周初就清仓了,但是仍然赚了不少。低溢价率、动量好,强赎前也一样上涨。买可转债好像能够帮助选出基本面好的公司。低溢价率策略如果碰到市场下跌时没有低价策略好了,如果来个下修,低价策略受益了。别看下修的数量比较少,如果熊市跌了一片,下修的会多起来了。今年以来下修的公司的数量就比牛市年份多。

  所以,可转债的中位数能跑赢沪深市场中位数的,可转债的策略轮动能跑赢可转债的中位数的,虽然有博弈可以接均水平,但是作为小众品种,而且策略因子很多,不会兼具,只能遗漏,这可能是可转债策略超额收益的来源能够持续的原因吧。

  今年以来可转债的整体溢价率提高了,如果整体上溢价率提高,可能对各种策略的未来收益都是利空。但是,对打新可转债却是利好。打新后中的可转债的价格一步到位,相应的收益率会直线上升。

  所以,影响因子多了,不是偏离这个,就是偏离那个。可转债年年跑赢市场,甚至季季就能看出来跑赢市场有着比较可观的收益,动量方面,核心是低溢价,核心是能够抓到基本面优秀的公司的可转债,虽然跑不赢正股;低价策略方面,就是有下修收益了。

  拿持有封基老师的十只不同策略的可转债的组合举例,今年以来一直没有卖出的(或者是卖出了又很快买入回来的)万顺转债上涨了42.35%,万顺新材上涨了37.83%;鸿达转债下跌了23.07%,鸿达兴业下跌了39.77%;寿仙转债下跌了16.90%,寿仙谷下跌了24.54%;君禾转债上涨了32.36%,君禾股份上涨了35.06%。整体上是上涨的。持有封基老师今年以来可转债组合的收益是正数,比以上的平均数还要高些。www.8880808.net

  我总结的可转债的超额收益的本质是,好的公司,跑道跑出收益强赎,低溢价率可以筛选出来;不好的公司,可能会下修,低价格可以等待出来。如果不是快要到强赎期的,维持着一定的溢价,相比较下,一些溢价率仍然较低,可能又是会跑赢可转债的平均水平和中位数。以上的例子都是这些情况。

  作为可转债品种能够持续多长时间,超额收益率是不好估计,品种是长期的,无论美国市场还是中国市场都有。封闭式基金也是一直有的。公司总要上市融资的,定增基金非常好,然后慢慢退出了,至今有些定增基金又出来了。可转债也是的,2018年以前数量很少,2018年以后数量多起来了。

  关注多一些的策略,总会有好处的。多读书、多做独立的思考,学会分析策略,学会做好正确的资产配置。

  (来源:指数基金价值人生的财富号 2022-08-19 20:27)[点击查看原文]

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